2025年1季度，海外經濟延續(xù)分化，全球制造業(yè)邊際回暖，地緣政治形勢緊張，貿易政策不確定性增加。全球通脹雖持續(xù)回落，但降幅有所放緩。在發(fā)達經濟體中，美國經濟增長仍具韌性，歐洲和日本經濟呈緩慢復蘇態(tài)勢。海外主要央行貨幣政策立場分化：美聯(lián)儲降息預期回落，美債收益率窄幅震蕩，美元指數(shù)沖高回落；歐央行延續(xù)降息步伐；日央行暫停加息，釋放政策維穩(wěn)信號；部分新興市場國家選擇降息以刺激經濟。全球匯率市場波動性加劇，人民幣匯率波動走升；全球股市震蕩回落，黃金價格再創(chuàng)新高。

　　國內經濟穩(wěn)中向好，供需分化較為明顯。生產端，1-2月工業(yè)增加值同比增長5.9%，較前值6.2%有所回落，在高基數(shù)下工業(yè)生產增速雖有下降，但整體仍平穩(wěn)增長。需求端，1-2月制造業(yè)投資同比增長9.0%，較前值微跌0.2個百分點，仍處在高位；基建受益于財政發(fā)力持續(xù)增長，1-2月廣義基建投資同比增長9.9%；房地產投資、銷售跌幅收窄，但偏弱格局依舊持續(xù)；消費整體弱勢復蘇，社會消費品零售總額邊際同比回升；中美貿易爭端升級，出口增速回落。3月，經濟增長動能穩(wěn)健提升，出口訂單小幅走強，制造業(yè)PMI較2月回升0.3個百分點至50.5%。

　　貨幣政策方面，兩會延續(xù)“適度寬松”貨幣政策基調，明確保留“適時降準降息”政策選項；新增“完善利率形成和傳導機制”、“推動社會綜合融資成本下降”表述，政策傳導性增強。央行對債券市場關注度提升，一季度貨幣政策例會強調“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化”。一季度末，MLF改革部分替代降準，釋放中期流動性，央行公開市場操作公告格式調整，貨幣政策預期管理更加透明。

　　受貨幣政策調整及市場資金面變化等多重因素影響，債券市場行情震蕩加劇，債市利率中樞整體波動向上。年初，央行引導下資金面收緊，債市初步調整；春節(jié)后，在政策定調積極、股債蹺蹺板效應及降準降息預期后置等多重因素影響下，收益率曲線震蕩上行至年內高點；季末，央行呵護流動性，持續(xù)實現(xiàn)凈投放，資金面整體均衡，債市有所修復。多空博弈或加劇債市波動，后續(xù)可關注經濟數(shù)據(jù)的持續(xù)性。信用債方面，資產荒格局仍在，信用利差與期限利差波動收窄；信用債主體資質分化加劇，違約仍集中在民企，部分弱資質國企信用瑕疵頻現(xiàn)，仍須警惕尾部信用風險。

　　權益市場方面，2025年1季度，A股指數(shù)在季度初下跌觸底后開始反彈，反彈至3月中旬后開始調整，市場風險偏好隨之大幅波動。期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢強于滬深300指數(shù)，題材板塊和個股表現(xiàn)活躍，尤其是人形機器人相關概念板塊及個股漲幅較大。表現(xiàn)相對較好的行業(yè)是汽車、有色金屬、機械設備；表現(xiàn)相對較差的行業(yè)是采掘、非銀金融、建筑裝飾等。

　　回顧整個1季度，季度內權益資產主要配置電子、半導體、通信、機械、醫(yī)藥等行業(yè)優(yōu)質龍頭公司。債券資產主要配置利率債和高等級信用債。

　　1季度操作上基本延續(xù)我們去年4季度的操作思路和結構。