9月底，金融管理部門出臺(tái)多項(xiàng)重磅金融政策穩(wěn)定股市和樓市。之后，發(fā)改委、財(cái)政部等多部門密集出臺(tái)一攬子增量政策，財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大，以保證實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。隨著政策的陸續(xù)落地，我們看到四季度制造業(yè)PMI持續(xù)改善，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅顯著收窄。無(wú)論是房地產(chǎn)行業(yè)還是地方債務(wù)問(wèn)題的尾部風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解，市場(chǎng)信心得到了顯著提振。當(dāng)然政策要全面發(fā)揮作用依然需要一個(gè)過(guò)程，尤其新一輪的政策更加偏重對(duì)消費(fèi)和民生的拉動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)需的全面拉動(dòng)周期會(huì)更長(zhǎng)一些，預(yù)計(jì)2025年我們能看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步改善，尤其PPI和CPI的回升。

　　海外方面，特朗普在美國(guó)大選中全面勝出，市場(chǎng)開始應(yīng)對(duì)其上任后可能的政策調(diào)整。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在本季度完成了兩次各25個(gè)基點(diǎn)的降息，但降息幅度以及對(duì)明年利率前瞻均比之前市場(chǎng)預(yù)期更加鷹派，美債收益率在本季度也呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢(shì)。明年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政策都存在極大的不確定性。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然突出，中東地區(qū)國(guó)際秩序面臨新一輪的重塑。

　　本季度初，A股市場(chǎng)在政策的推動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)反彈，但“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀況使得投資者依然保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，之后市場(chǎng)指數(shù)一直處于橫盤膠著的狀態(tài)，熱門板塊主題投資以及小盤微盤股重新主導(dǎo)了市場(chǎng)。

　　雖然宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善還需要時(shí)間，但政策底已經(jīng)明確，市場(chǎng)信心明顯改善。本季度，我們繼續(xù)貫徹“碳中和”主題的投資策略，但在具體戰(zhàn)術(shù)上由防御性配置逐步轉(zhuǎn)向進(jìn)可攻退可守的均衡結(jié)構(gòu)。行業(yè)組合上，我們繼續(xù)部分保留了核電、電網(wǎng)設(shè)備等偏價(jià)值紅利的板塊的持倉(cāng)，同時(shí)隨著新能源行業(yè)的觸底回升和產(chǎn)能出清進(jìn)入尾聲，我們也重新增加了鋰電和光伏行業(yè)的倉(cāng)位，重點(diǎn)配置其中具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。